我對2014年景氣的看法

lancelee

和往年一樣, 我趕在年底前寫下我對隔年的景氣的看法, 並期許自己在一年後可以回顧一下當初的看法 (我對2013年景氣的看法).

回顧2013年, 我想不少人應該會認為這是個美好的一年. 除了美國Fed持續提油點火外, 日本和英國央行也跟著進場火上加油, 利率水準一如預期的低還要更低, 通貨膨脹率又讓人意外的低平, 除了少數短期事件如美國債務上限爭議或是中國錢荒外, 基本上沒有什麼太大的意外事件. 美國經濟成長出人意料之外的好, 日本和歐洲也在政策刺激下開始好轉. 在這樣的環境下, 充份孕育了股市的飆漲. 今年美歐股市平均都有20%以上的漲幅, 各遑論超過50%的日本股市. 也因此展望2014年, 你會聽到不少分析師告訴你. 明年要選股不選債, 避開黃金投資, 歐美日股市可望持續上漲, 新興市場會受惠於整個經濟的復甦。這讓我想起20年前台灣有位理財大師告訴大家三句箴言, “隨便買、隨時買、不要賣”.

真的是這樣嗎? 如果你回顧2012年底這些投資名嘴告訴你的分析, 你會發現扣掉死多頭的論點, 幾乎每一年這些分析師很少有準過的. 而他們之所以還可以一直講下去, 除了要預測一年事件本來就不容易外,更重要的是, 除非發生經濟風暴很少人真的回顧這些分析師當年到底講了什麼。

在2013年的投資市場, 除了股市房市狂漲, 你還看到了什麼? 對我來說, 有二件事其實是我不太能理解的. 一個是美國印了這麼多鈔票卻沒有造成通貨膨脹, 另一個是今年下半年開始發生原物料價格大跌. 當然第一項某種程度和第二項有關. 那麼原物料價格為什麼下跌?

所謂的原物料, 你或許知道主要包括二大類, 一種是礦產, 如黃金、原油、銅、鐵砂. 另一種是糧食, 如玉米、黃豆, 棉花. 以糧食而言, 除了實際需求, 主要影響的因素是天氣(供給). 至於礦產, 除了黃金, 主要和實質經濟的供需有關. 而真正影響所有的原物料價格最重要的因素, 這幾年其實都和熱錢炒作有關. 換言之, 原物料價格下跌有幾種可能:


1.     全球實體經濟並不如表面上看來這麼好 ( 特別是一些如中國 印度 巴西這些過去幾年大量建設的國家)


2.     熱錢不再熱衷炒作原物料


3.     其他:

答案是什麼? 我並不知道. 不過其中讓我有興趣的是, 為什麼熱錢不再熱衷炒原物料? 一種可能是這些炒家發現了比原物料回報更高的投資標的, 這點對我來說可能性微乎其微, 能炒原物料期貨的不是一般人能作的. 這就像股市再好, Bill Gross也不可能去投資股市一樣, 他頂多只是把資金轉向企業債. 另一種可能是, 這些人開始看空原物料. 看空有二種可能, 一種是純粹只是覺得目前價格太高, 先佈空單賺錢. 另一種可能是看空未來經濟表現. 答案是什麼? 我不知道. 不過以我個人經驗來看, 要看未來經濟預測, 與其去聽一些股票大師的話, 還不如看利率市場和期貨市場, 這些地方的靈敏度要遠高於股票市場.

再看一下2014年.  你覺得2014年市場最大的變數是什麼? 很多人會說是QE退場. 事實上你會聽到更多人告訴你, 不是退場只是減碼. Fed依然每個月把錢灌進市場中, 只是每個月少100億而已. 目前一個月仍有750億美金. 所以不必擔心. 也有分析師告訴你, Fed之所以減碼, 主要是因為經濟好轉. 這代表著未來將是景氣行情而不是資金行情帶動, 這也表示Fed專家們已經認可經濟正式要從加護病房轉向一般病房, 甚至會在明年底或後年轉出院了. 所以得出結論是, 選股不選債. 新興國家會受惠, 總而言之, 全力買股票就對了.

可是如果你反過來看美國十年期債券利率, 從今年四月的低點(約1.6%)開始一路上揚, 特別是從十月本來謠傳QE要開始減碼一直漲到目前約3%. 雖然離2008年前的4~5%有點距離, 但離QE2前的3.6~3.7%已經拉近不少. 當然造成利率上揚的原因同樣有很多, 可能是市場預許未來資金成本走高爭相從市場上要錢, 也可能是經濟的復甦造成更多資金的需求, 或者是單純是市場投資者的預期反應因而拋售債券..等不可而知. 但就如前面說的, 我一直認為利率和原物料市場更能反映真實的經濟面並產生實質影響. 如果到了明年第1Q, 利率仍持續走高, 甚至美國十年期國債利率一直維持在3%以上, 到時Fed是否還會堅持每個月減100億的減碼機制或是股市還會像大家說的上漲, 我會很懷疑.

另一個讓我關注的是美元的走勢. 從Fed宣佈QE預定減碼(明年一月才開始實施)後, 亞洲國家貨幣開始走弱(美元走強). 如果單就資金回流美國造成亞洲貨幣貶值, 此時來看有點武斷, 因為不少亞洲以出口為導向的國家, 央行本來就有年底讓貨幣走弱好讓企業年度財報看起來好看的習慣. 但同樣地, 如果明年1Q底前仍呈現明顯亞洲資金流出回歸美國的情況, 那就很值得討論了. 首先, 美國Fed長期印鈔除了因應美國日益龐大的財政需求外, 有不少資金是流向海外的. 也因此美國本土通膨不如預期的可怕. 這也同時形成了Fed可以安心印鈔的溫床. 如果明年形成的泰勢是美國本土的投報率遠高於其他地區, 或只是單純認為其他地區的貨幣貶值不利投資, 最終讓大量資金回流美國. 是不是會讓印鈔的真實效應(通膨)出現在美國而迫使Fed要提前緊縮資金? 或是因為熱錢的抽離造成亞洲國家的泡沫破裂, 因而形成另一個風暴? 同樣值得擔心.

寫了以上這些並不是在唱衰明年景氣, 而是想提醒大家市場並不是像這些分析師說那麼美好, 還是有很多潛在的風險. 如同我在這個blog一直說的, 在大量的金錢輸入下, 全球的投資市場表現早就偏離實體經濟愈來愈遠. 以我較熟悉的美國為例. 你會感受到很多上班階級的人, 他們生活其實並沒有變得更好, 相反地, 因為房價帶動租金的上漲, 他們可支配所得變少了. 這種情況也反應在一些商用不動產上. 我相信在台灣大家也會感受到同樣的情況. 當政府把經濟成長建構在股市或房市的上揚時, 其實某群人的財富增長同時間是出於對另一群人的財富剝削. 而不是政府所想要的是全體國民都成長只是程度不同這樣的情況, 結果就是我2012年底寫的, 社會對立會愈來愈嚴重, 也容易造成區域的愈來愈不安穩. 姑且不論造成原物料下跌的原因是什麼,  也別忘了這個世界有很多新興國家或是落後國家, 原物料出口正是這個國家主要的經濟命脈, 當主要出口下挫, 但國內因為熱錢湧入造成貧富差距擴大, 這些國家不見得有足夠的社會力量來穩定政局. 而如果一旦熱錢快速流出, 很容易就是當年1997亞洲金融風暴的再翻版. 所以我不看好任何新興國家或東協市場 (包括台灣).

另一個大家可能要留心的是明年下半年的中國. 會逐步進入當年因應2008金融風暴提出四萬億計劃而加大發行城投債的還款期. 中國今年在六月底出現了因應7/1會計帳務而出現的錢荒, 照理說明年同一時間也會有相同情況, 因為迫近下半年, 明年的情況會不會惡化? 理論上下個月, 一月農曆年前應該會有類似錢荒情況, 或許可以視為政府控制力的前兆.

過去以前, 大家一直把印鈔的闗鍵鎖在美國, 或是後來的英國和日本.卻忽略了這個世界真的印鈔最多的是中國的人行. 而中國的經濟事實上才是全世界經濟的縮影. 除了股市不漲外, 中國房市狂漲, 社會貧富對立加大, 中國也靠此收購全世界資產. 我相信中國中央政府已經體會到這種模式不能長久下去. 我每年都在看, 中國要怎麼收回這些流動性. 而一旦中國開始”真的”緊縮(不管是自願還是被迫), 這個威力不見得會低於美國QE減碼或升息.

最後談一下自己的投資.


從今年起, 我就把不少錢放在美國固定收益產品中, 包括REITs, MLPs和優先股及債券等. 再搭配短期的ETF交易(今年作了二倍看多日經指數和看空石油, 都已經結束). 明年基本上還是會維持這個方向, 並加碼固定收益並作長期持有. 不管分析師多麼看壞債市, 我仍然相信美國市場的固定收益才是王道.

另一個和分析師看法不同的, 我已經設定從一月底起每個月定期從台銀帳戶買進黃金. 我知道所有人都看空黃金. 不過反正我是空手.(當然啦, 有結婚時的黃金, 但除非要跑路, 是不可能賣的吧!). 在這種印鈔不停或是政局可能隨時有變的年代, 我仍相信黃金才是永恆的貨幣.

以上只是我個人的心得. 如我一直說的, 這裡的文章主要是供我自己回顧用. 我不是要影響任何人或是給大家任何投資建議, 畢竟每個人的情況都不同.

最後 祝福大家在新的一年能有更好的收獲. 也能心想事成!


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